收购要约和维权人士的干预推高了一些被视为基本面疲弱的日本公司的股价，令投资者的卖空策略更难取得成功 。



交易数据开始显示出困难的迹象
。以60日移动均线计算 ，日本的卖空交易占总交易量的比例处于去年7月以来的最低水平。



去年日本的并购交易规模达到创纪录的2300多亿美元
，维权人士对日本企业施加了更大的影响，因此 ，从Sparx Asset Management到UBP Investments Co.和Sigmoid Capital等投资者对可能提振股价的非盈利因素变得更加谨慎 。



“即使我预计股价会下跌
，但根据它们的财务状况或股东结构，它们仍有可能成为目标
。” Sparx资产管理公司的基金经理拓哉晴夫（Takuya Haruo）表示 ，“我不能在事情发生之前就下结论，但我需要考虑到这种可能性。 ”



掌管Sparx Japan股票多空基金的拓哉晴夫在去年12月本田汽车和日产汽车合并计划公布后
，平仓了三分之二的汽车制造商空头头寸 。尽管此后双方取消了谈判，但并购活动的激增促使拓哉晴夫仔细审视了短期目标的财务状况和股东结构。



形势的变化也促使UBP Investments的基金经理祖海尔·汗（Zuhair Khan）避免做空现金充裕的公司和房地产丰富的公司 ，因为它们可能成为维权投资者的目标
。他之前的策略是建立空头头寸
，押注一旦维权人士的提议失败，股价就会下跌。



祖海尔·汗现在正在做多他认为可能被收购的公司 。在日本经济省和东京证交所（Tokyo Stock Exchange）要求提高股东价值的压力越来越大之际 ，过去7个月里
，他的3个多头头寸成为收购目标
。



“治理方面发生了动态变化。
”祖海尔·汗说 。他管理着7600万美元的投资，主要关注公司管理是否得当
。“所有这些肯定会影响我们选择做多或做空哪些股票的方式和方法。”



这位基金经理仍在维持其投资组合中的空头敞口 ，因为他仍准备做空过去两年日本股市飙升逾40%后估值较高的公司 。他说
，拥有低利润率业务的公司也是出售目标
。



Sparx的拓哉晴夫仍在寻找出售估值过高的蓝筹股的机会。与此他还买入了Seven & i Holdings Co.的股票，原因是该公司的基本面和前景 。无论Alimentation Couche-Tard Inc.的收购要约或该公司管理层的竞争计划是否成功 ，股价都将上涨
。他说
，他的净敞口（基金多头头寸与空头头寸之差）将维持在30%左右。



Sigmoid Capital的创始人兼首席投资官温迪·陈（Wendy Chen）表示，在选择做空股票时 ，管理层的股权和公司的运营记录是要考虑的因素 。她的基金避免做空汽车制造商，因为它们的市净率较低
，往往会吸引维权投资者。



但据管理着1亿美元基金资产的温迪·陈说，非基本面因素并非日本独有
。



“如果你把日本和自己的历史相比 ，以前比较简单
，现在有一个你必须考虑的额外因素。 ”她说，“每个市场都有一些非基本面因素 。
”



摩根大通证券日本有限公司（JPMorgan Securities Japan Co.）量化和衍生品策略师高田正成（Masanari Takada）说 ，对日本来说
，这些因素包括回购和其他企业行为
。他说，这使得选择正确做空难度加大。



“如果有长期前景看好的股票 ，我认为做多是个好主意
，但做空哪些股票的问题总会出现 。” 高田正成表示，“多空策略仍有可能变得相当难以管理
。 ”